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漫談投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值(九):重置法

2019-04-05 08:40:00
五月
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首先跟大家引入一個(gè)概念,什么是“重置價(jià)值”?“重置價(jià)值”就是現(xiàn)在重新購(gòu)置同樣資產(chǎn)或重新制造同樣產(chǎn)品所需的全部成本。因此,重置成本相當(dāng)于如果不能取得同一資產(chǎn)或其等價(jià)物時(shí),采用全部自建后所需支付的錢人財(cái)物、時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本的總和。

在你為了想進(jìn)入某個(gè)行業(yè)對(duì)某虧損企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)的時(shí)候,如果采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流等數(shù)學(xué)模型來(lái)進(jìn)行估值的話,那無(wú)論怎么算,該企業(yè)的收購(gòu)價(jià)都是天價(jià)。那么你想低成本收購(gòu),甚至零元收購(gòu),你覺(jué)得對(duì)手盤公司會(huì)同意嗎?會(huì)不會(huì)陷入“too simple, too naive"(太傻太天真)的一廂情愿中呢? 因此我們就勢(shì)必要嘗試另一種可以既符合自己意愿又符合市場(chǎng)規(guī)律的估值方法,這時(shí)候就可以使用重置法。

“二百六”公司的移動(dòng)醫(yī)療軟件業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展壯大后,決定向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈,進(jìn)入醫(yī)藥健康行業(yè)。于是公司欲投資收購(gòu)某民營(yíng)醫(yī)院,從而獲得牌照,并與自己的相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)同。 “大四喜”是一家在本地發(fā)展有十年的民營(yíng)醫(yī)院,但因?yàn)槟壳搬t(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,該醫(yī)院的資本實(shí)力較差,很多設(shè)備落后,優(yōu)秀醫(yī)師不斷離職,每況愈下,最近幾年更是出現(xiàn)了虧損。但是“大四喜”地處內(nèi)環(huán)以內(nèi),交通較為便利,又有一定的知名度,綜合來(lái)看,如果努力經(jīng)營(yíng)的話,還是很有發(fā)展前途的。

于是,“二百六”公司董事長(zhǎng)T同學(xué)在綜合了各項(xiàng)信息之后,決定對(duì)“大四喜”進(jìn)行收購(gòu)。不過(guò)隨著雙方估值分歧太大,談判陷入僵局。但“二百六”這次是戰(zhàn)略性進(jìn)入該行業(yè)的決心,于是公司的投資機(jī)構(gòu),秀紅資本的合伙人A同學(xué)與T同學(xué)打算采用一種全新的,以前沒(méi)有使用過(guò)的估值方法——重置法來(lái)對(duì)此醫(yī)院進(jìn)行估值,并測(cè)算自己所能接受的最高報(bào)價(jià)。

A同學(xué)首先列舉了假設(shè)“二百六”要重新從0開(kāi)始建立一家與現(xiàn)在醫(yī)院具有相同規(guī)模和發(fā)展?fàn)顩r的新醫(yī)院所需要的資金:(單位:元)



從以上數(shù)據(jù)可以看出,“二百六”公司如果要將一座醫(yī)院拔地而起,需要準(zhǔn)備6000萬(wàn)現(xiàn)金和至少為期三年的準(zhǔn)備期,同時(shí)牌照是否能夠順利獲得,具有較大的不確定性。結(jié)合“二百六”的自身發(fā)展情況綜合測(cè)算后,該公司所能接受的最高報(bào)價(jià)是一個(gè)億。

隨后A同學(xué)又對(duì)“大四喜”進(jìn)行企業(yè)資本清算。

截至2016年10月,“大四喜”醫(yī)院的凈資產(chǎn)為4000萬(wàn)元人民幣。雖然其為負(fù)向現(xiàn)金流,但該醫(yī)院的負(fù)債很少,采用重置法對(duì)“大四喜”醫(yī)院進(jìn)行估值是在醫(yī)院凈資產(chǎn)和重新建立一家同等級(jí)別的醫(yī)院所需要的各種成本之間進(jìn)行區(qū)間估值。

假設(shè)收購(gòu)估值為X,則X大致為1個(gè)億和4000萬(wàn)元的中值,約在7000萬(wàn)左右(僅為估算,全資收購(gòu)與部分投資還是大不一樣的)。于是經(jīng)過(guò)一輪輪的上調(diào)報(bào)價(jià),討價(jià)還價(jià),最終以7300萬(wàn)的價(jià)格,對(duì)“大四喜”醫(yī)院進(jìn)行了收購(gòu),雙方都覺(jué)得可以接受。

通常企業(yè)采用“重置法”這種收購(gòu)方式進(jìn)入某一特定行業(yè)的原因有二:

1. 企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)是為了牌照。(例如:醫(yī)院與銀行等準(zhǔn)入門檻較高的行業(yè)。民營(yíng)醫(yī)院牌照批準(zhǔn)手續(xù)非常復(fù)雜,規(guī)定繁多,民營(yíng)銀行也同樣如此,對(duì)于一家已經(jīng)不再盈利的醫(yī)院,或者不斷虧損的銀行,牌照在你那里一文不值,但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)很高的準(zhǔn)入門檻,投資者們可能通過(guò)高效率的運(yùn)作和已有產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同,獲得比較好的收益。)

2. 為了目標(biāo)公司的隱蔽資產(chǎn),比如銷售渠道、土地(房產(chǎn))和礦山等。舉個(gè)例子,某國(guó)有公司一直經(jīng)營(yíng)不善處于虧損階段,但其在鬧市區(qū)有一塊土地,卻無(wú)力開(kāi)發(fā),公司雖然不好,但是土地增值,而且土地位于公司名下,無(wú)法出售,故只能采用整體收購(gòu)或者合資的辦法進(jìn)入。這在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和礦山開(kāi)采領(lǐng)域是非常普遍的。

而在考慮使用重置法對(duì)收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí),一定要進(jìn)行相關(guān)權(quán)益的確權(quán),同時(shí)在合同中明確標(biāo)的物,防止出現(xiàn)產(chǎn)權(quán)不清,牌照無(wú)法過(guò)戶或者已經(jīng)私下進(jìn)行了轉(zhuǎn)移等種種事情,盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)控制是非常重要的兩個(gè)工作。

當(dāng)然了,任何事物都有正反兩面,在第一季和第二季連載中我們談到的數(shù)種估值方法或多或少都有一定的局限性。重置法的主要缺點(diǎn)是重置所需要資金的確定缺乏客觀性。由于計(jì)算重置成本的時(shí)候,市場(chǎng)上所銷售的商品,價(jià)格(此案例中涉及到的土地價(jià)格,建筑價(jià)格以及設(shè)備,人力價(jià)格)可能并不完全一致,因此,在重置所需要資金的確定過(guò)程中,不可避免地會(huì)帶有一些主觀因素。再者,由于時(shí)間因素,或由于技術(shù)進(jìn)步等原因,有些資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)有很大變動(dòng)性,或者未來(lái)很難在市場(chǎng)上找到同類產(chǎn)品,于是對(duì)于這些資產(chǎn)的重置價(jià)格只能依靠估計(jì),資金的確定由此更帶有主觀的成分。

     (來(lái)源:36氪  作者:2561989292@qq.com)