【編者按】科創(chuàng)板、港股的未盈利上市政策落地無疑在中國本土創(chuàng)新藥企的賽道添加了兩座巨型加油站，政策施行以來，究竟給創(chuàng)新藥圈子帶來了什么？一級市場的高估值和二級市場的高爆發(fā)，究竟泡沫四溢還是雪中送炭？

本文來源于醫(yī)學界智庫，作者小白；經(jīng)億歐大健康編輯，供行業(yè)人士參考。

如果把創(chuàng)新藥研發(fā)比喻成一場賽車，那么研發(fā)技術是車身，資本就是汽油，漫長的新藥研發(fā)過程需要資本的陪伴，昂貴的臨床試驗需要資本的支持，高智商、高學歷的研發(fā)團隊需要資本的保障。

科創(chuàng)板、港股的未盈利上市政策落地無疑在中國本土創(chuàng)新藥企的賽道添加了兩座巨型加油站，政策施行以來，究竟給創(chuàng)新藥圈子帶來了什么？一級市場的高估值和二級市場的高爆發(fā)，究竟泡沫四溢還是雪中送炭？

10月31日，同寫意首屆全球生物醫(yī)藥前沿技術與政策法規(guī)大會分論壇“科創(chuàng)板大環(huán)境下的生物醫(yī)藥投融資邏輯”上，來自平安創(chuàng)投的合伙人周暉帶來了《科創(chuàng)板大環(huán)境下的生物醫(yī)藥投資》的演講。

中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鳥瞰圖 

從宏觀來看，中國醫(yī)療市場總規(guī)模超過超過了10萬億，微觀上來講也已經(jīng)形成了不少行業(yè)的龍頭企業(yè)。在醫(yī)藥領域，恒瑞醫(yī)藥是7000多億，在CRO領域，藥明康德超過1500億，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域，平安超過100億，已經(jīng)形成了具有國際競爭力龍頭的企業(yè)。

從細分行業(yè)上來看，在醫(yī)藥這個行業(yè)主要是兩大趨勢：

第一個趨勢是創(chuàng)新。包括像國外新藥的加速引入，AI醫(yī)藥研發(fā)日益被重視，投資人對新藥品種是否為中美雙報，是否具備國際競爭力尤為關注。

第二個趨勢是鼓勵行業(yè)整合并購。包括國家藥品集中帶量采購，最后目的是鼓勵行業(yè)集中度的提高。無論是監(jiān)管還是經(jīng)濟學的角度來講，這都是不可逆轉的趨勢。也就是說，中國醫(yī)藥企業(yè)大概有7400多家，未來大部分醫(yī)藥企業(yè)將會被擠出市場。

醫(yī)療器械行業(yè)也出現(xiàn)三大趨勢：

第一個趨勢是進口替代升級。相比以前，現(xiàn)在的進口替代已經(jīng)開始由中低端轉向高性能、高附加值領域，比如說像大型影像設備、化學發(fā)光等等領域。

第二個趨勢是投資目光轉向海外。國內(nèi)的企業(yè)現(xiàn)在開始并購一些海外的品種來提升它的技術水平，這一類的并購案例每年增多。

第三個趨勢是獨立檢驗中心成熱點。在整體醫(yī)保控費大的背景下，獨立的檢驗中心成本和效率都有非常大的優(yōu)勢，從二級市場的表象上看，表現(xiàn)也都是有非常好。

IPO真是happy ending嗎？

醫(yī)藥是中國健康產(chǎn)業(yè)最大的部分，也面臨著很大的機遇和挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)上來看，醫(yī)保控費的壓力下整個的市場增速會放緩；而機遇也不乏很多，特別是對于龍頭企業(yè)，二級市場龍頭企業(yè)的增速和市值的表現(xiàn)都非常強。分級診療制度的推行更是使得基層醫(yī)療的市場充分發(fā)展?jié)摿Α?yōu)秀審評政策、上市許可人制度的加速落地激勵我國新藥的創(chuàng)新。

大環(huán)境總體利好，那么IPO真的就是創(chuàng)新藥企唯一幸福歸宿了嗎？答案是不一定。從目前國內(nèi)的新藥研發(fā)的現(xiàn)狀來看，還是存在一些不足。

首先是整個資本市場成熟度還是不夠。一級市場大規(guī)模投資新藥大概有五年左右的歷史，二級市場才剛剛開始建設，包括港股、科創(chuàng)板。而科創(chuàng)板10月30日才迎來第一家未盈利企業(yè)上市。

其次，一級市場退出的路徑還是相對比較單一。在國外，新藥研發(fā)企業(yè)不會去IPO，很多都是被大型醫(yī)藥公司收購，刺激了整個市場的再循環(huán)。但是在國內(nèi)，目前現(xiàn)存的醫(yī)藥公司還是以仿制藥為主，包括資本市場對創(chuàng)新藥收購的政策、制度建設上面還不是特別完善。這對于新藥研發(fā)企業(yè)來講還達不到那個要求。所以退出路徑這一塊，還是相對比較單一。

IPO也是一面照妖鏡

入大藥企法眼，最終嫁入豪門在中國畢竟還是少數(shù)，大部分初創(chuàng)藥企還是為著上市而孜孜以求不斷努力。

科創(chuàng)板VS港股生物醫(yī)藥板塊基本情況比較

從時間和規(guī)模上看，科創(chuàng)板和港股相比，前者大概晚一年出來，總體注冊規(guī)模來講比港股小很多，大概是36億，港股是176億。

從排隊的數(shù)量上看，科創(chuàng)板遠高于港股是33個，港股是14個，門檻上來講，港股會更低一點，發(fā)行市值是15億港幣，科創(chuàng)板采用第五套標準的話，需要50億人民幣的發(fā)行市值。

科創(chuàng)板VS港股生物醫(yī)藥上市公司對比

從首發(fā)募資規(guī)模上來看，港股遠高于科創(chuàng)板，但從后期的增幅上來看，科創(chuàng)板遠高于港股。

從發(fā)行市值上來看，科創(chuàng)板的平均市值50億，當前的平均市值漲到137億，大概漲出了1倍多，港股是162億，從這個角度上來講，港股的投資人更看重公司長期的價值，并且定價會相對更理性一些。

從目前整個科創(chuàng)板醫(yī)藥企業(yè)受理情況上來看，科創(chuàng)板對生物醫(yī)藥領域的不僅僅是生物制品，還包括高端化學藥、高端醫(yī)療設備與器械及相關技術服務。

雖然IPO非常美好，但并非每一家提交上市申請的企業(yè)都會得到通行證。就目前科創(chuàng)板已經(jīng)被終止生物醫(yī)藥公司來看，證監(jiān)會的監(jiān)管還是相當嚴格，其被拒原因大致有三點：

應收賬款偏高，整體市場規(guī)模達到了50%。

推廣費用比較高。

第二大客戶信息披露含糊。

這三點也是從一個側面反映出這三家公司技術創(chuàng)新能力是不夠的，如果有很強的技術創(chuàng)新能力，那對上下游的議價就非常強，就不會存在應收賬款的問題等等，當然最核心的還是這個公司的產(chǎn)品是不是有技術的創(chuàng)新性和領先性。

科創(chuàng)板、港股究竟給給創(chuàng)新藥圈子帶來了什么？資本熱潮之下，或許存在不少泡沫，但也播撒下不少的種子，給了整個新藥研發(fā)圈子更多的試錯機會。當熱潮過后，穿越寒冬，真正具有創(chuàng)新意義、具備生命力的青苗才會留存下來，帶著中國創(chuàng)新藥的希望茁壯成長。

（來源：本文來源于醫(yī)學界智庫，作者小白；經(jīng)億歐大健康編輯）