盡管原油需求增速2019年預(yù)計(jì)將放緩,但我們判斷供給邊際變化仍是主要矛盾,我們預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格在年底前將重新回到75-80美元/桶區(qū)間。

投資建議:維持行業(yè)的增持評(píng)級(jí)。布倫特油價(jià)長(zhǎng)期維持在65-70美元/桶以上時(shí),油氣公司資本開支將提升,我們認(rèn)為油服板塊可能出現(xiàn)類似于2011.7-2014.6的趨勢(shì)行情。同時(shí),國家要求中石油,中石化及中海油增加油氣勘探開發(fā)力度,三桶油資本開支在未來2-3年內(nèi)將持續(xù)提升。另一方面,國內(nèi)會(huì)加大力

增加天然氣基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

市場(chǎng)擔(dān)憂供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落,以及對(duì)供給過剩的擔(dān)憂使油價(jià)下跌,主要原因可以概括為四點(diǎn):1.美國煉廠檢修造成季節(jié)性需求下行,庫存上升,供需基本面短期惡化。2.美國中期選舉前為爭(zhēng)取選票特朗普政府有較強(qiáng)的壓制油價(jià)訴求。沙特因記者事件妥協(xié)改變態(tài)度,增加原油產(chǎn)量。3.美國對(duì)部分國家豁免制裁,給予進(jìn)口伊朗原油權(quán)利,市場(chǎng)對(duì)伊朗制裁造成的供應(yīng)減少風(fēng)險(xiǎn)情緒衰退。4.OPEC,IEA 等出于經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂以及高油價(jià)對(duì)需求的影響考慮下調(diào)原油需求增速。

高油價(jià)及全球經(jīng)濟(jì)放緩可能性將降低原油需求,但供給邊際變化仍是主要矛盾。我們判斷地緣政治風(fēng)險(xiǎn)未來將導(dǎo)致合計(jì)128萬桶/天的產(chǎn)量下滑。OPEC 目前閑置產(chǎn)能預(yù)計(jì)有110萬桶/天的產(chǎn)量上升空間。

非OPEC 以外產(chǎn)量可能快速增長(zhǎng)的地區(qū)主要包括加拿大,巴西和美國。

其中美國和加拿大面臨管道瓶頸的問題,假設(shè)2019年全球GDP 增速保持在3%以上,原油需求增速保持在50萬桶/天以上時(shí),則2019年三季度前原油市場(chǎng)的供需關(guān)系將改善(若美國在上半年有新產(chǎn)能投放則原油供需改善所要求的原油需求增速更高)。

我們預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格在年底前將重新回到75~80美元/桶區(qū)間。

OPEC 達(dá)成新一輪減產(chǎn)協(xié)議背景下,2019年全球GDP 增速保持在3%以上,原油需求增速保持在50萬桶/天以上時(shí);我們預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格在2019年三季度前將保持在75美元/桶以上。在OPEC 沒有達(dá)成減產(chǎn)或者不增產(chǎn)的協(xié)議背景下,我們預(yù)計(jì)最悲觀情形下2019年三季度前布倫特原油價(jià)格可能跌至55~60美元/桶,即美國頁巖油企業(yè)的盈虧平衡線附近。中性情形下,2019年布倫特原油價(jià)格預(yù)計(jì)將保持在70美元/桶上下。倘若伊朗采取更為激進(jìn)的對(duì)抗策略,2019年油價(jià)存在大幅上行風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、油氣公司資本開支不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、美國對(duì)中東政策的不確定性

（來源： 國泰君安證券股份有限公司 研究員：肖潔,孫羲昱 ）