盡管原油需求增速2019年預計將放緩,但我們判斷供給邊際變化仍是主要矛盾,我們預計布倫特原油價格在年底前將重新回到75-80美元/桶區間。

投資建議:維持行業的增持評級。布倫特油價長期維持在65-70美元/桶以上時,油氣公司資本開支將提升,我們認為油服板塊可能出現類似于2011.7-2014.6的趨勢行情。同時,國家要求中石油,中石化及中海油增加油氣勘探開發力度,三桶油資本開支在未來2-3年內將持續提升。另一方面,國內會加大力

增加天然氣基礎設施的建設。

市場擔憂供應不足的風險溢價回落,以及對供給過剩的擔憂使油價下跌,主要原因可以概括為四點:1.美國煉廠檢修造成季節性需求下行,庫存上升,供需基本面短期惡化。2.美國中期選舉前為爭取選票特朗普政府有較強的壓制油價訴求。沙特因記者事件妥協改變態度,增加原油產量。3.美國對部分國家豁免制裁,給予進口伊朗原油權利,市場對伊朗制裁造成的供應減少風險情緒衰退。4.OPEC,IEA 等出于經濟增速放緩擔憂以及高油價對需求的影響考慮下調原油需求增速。

高油價及全球經濟放緩可能性將降低原油需求,但供給邊際變化仍是主要矛盾。我們判斷地緣政治風險未來將導致合計128萬桶/天的產量下滑。OPEC 目前閑置產能預計有110萬桶/天的產量上升空間。

非OPEC 以外產量可能快速增長的地區主要包括加拿大,巴西和美國。

其中美國和加拿大面臨管道瓶頸的問題,假設2019年全球GDP 增速保持在3%以上,原油需求增速保持在50萬桶/天以上時,則2019年三季度前原油市場的供需關系將改善(若美國在上半年有新產能投放則原油供需改善所要求的原油需求增速更高)。

我們預計布倫特原油價格在年底前將重新回到75~80美元/桶區間。

OPEC 達成新一輪減產協議背景下,2019年全球GDP 增速保持在3%以上,原油需求增速保持在50萬桶/天以上時;我們預計布倫特原油價格在2019年三季度前將保持在75美元/桶以上。在OPEC 沒有達成減產或者不增產的協議背景下,我們預計最悲觀情形下2019年三季度前布倫特原油價格可能跌至55~60美元/桶,即美國頁巖油企業的盈虧平衡線附近。中性情形下,2019年布倫特原油價格預計將保持在70美元/桶上下。倘若伊朗采取更為激進的對抗策略,2019年油價存在大幅上行風險。

風險提示:油價下跌風險、油氣公司資本開支不達預期風險、美國對中東政策的不確定性

（來源： 國泰君安證券股份有限公司 研究員：肖潔,孫羲昱 ）