2018年即將過去，VC/PE機構紛紛迎來了一年總結的時刻。

12月14日，在新基 金成立儀式上， 基石資本正式宣布，2018年完成總規模逾100億元的新基金募集，其中包括5只新基金：4 0億元的并購基金、2 0 億元的北城基石產業基金、規模近8億元的文娛科技基金、規模近2億元的天使基金，以及規模為達到50億元的安徽智能制造基金。另外，今年10月份，基石資本還在深交所成功發行首期雙創債，發行規模3.1億元。至此， 基石資本管理資本量突破500億元。

基石資本董事長 張維

作為一家歷史悠久的股權投資管理機構，基石資本團隊發端于2001年，擁有17年投資管理經驗，是中國最早的創業投資機構之一。截至2018年10月，基石資本累計投資了120個項目，其中25%的項目通過上市退出，總的項目退出比例達到45%，累計退出回報率達到6.5倍。

總規模逾100億： 5 只新基金+雙創債

可以說，這份募資成績單相當亮眼：前后花費了半年多時間，基石資本募集成立了基石領創天使基金、基石領匯并購基金、基石文娛科技、北城基石產業基金、安徽智能制造基金，以及基石雙創債的成功募集發行，募集資金總規模超過100億元。

隨著“募資難”來襲，今年大部分VC/PE陷入困境。在資本寒冬的背景下，此前一些上市公司大股東和富裕的個人投資者沒錢了，所以地方政府引導基金、銀行、保險等機構投資者等變為市場的主要出資人。

而對于基石資本而言，這次新基金的最大變化是LP結構——從以往的上市公司、富有個人變為了銀行、政府引導基金、市場化母基金等機構投資者。

在經濟結構調整和資本寒冬的背景下，政府引導基金正愈發成為市場上的一支重要力量。不過，政府設置引導基金的主要目的是發展當地產業，因此會有返投比例等要求。

對于基石資本而言，繼2015年中標安徽產業升級基金之后，2018年基石資本又中標了安徽智能制造基金。對于地方政府的返投要求，基金資本已經摸索出一套打法。以安徽為例，基石資本早前已經在當地完成超過70億元的投資，代表項目包括埃夫特、全億健康、久工健業等。

事實上，基石資本與安徽的淵源頗深。基石資本董事長張維是安徽人，他曾坦言，投資安徽不是一門生意，而是一種以產業回饋家鄉的方式。未來，基石資本將通過受托基金撬動已有投資項目，將更多被投項目的研發、制造、物流等重要基地落戶安徽。

一只基金樣本：

被投企業12家A股上市，總市值超千億元

隨著100多億人民幣的新基金募集，基石資本擁有了充沛的投資彈藥。

回顧過往歷史，基石資本的基金管理能力有目共睹，旗下多只基金表現亮眼，其中最為典型的當屬珠峰基石基金。

據悉，珠峰基石基金成立于2011年，實繳規模14.05億元，一共投資了19個項目，單個項目投資金額超過7000萬元。2016年，在經歷了兩輪累計兩年的IPO暫停后，珠峰基石迎來上市 高峰，當年實現6個項目IPO或借殼上市。2018年11月29日，宇晶股份正式登陸深交所，成為珠峰基石基金所投19個項目中第12個上市項目。

至此，珠峰基石基金所投項目上市成功率達到了63%，其中市值超百億的公司已達五家，單只基金已上市項目總市值超過千億。

這背后，離不開基石成熟的投資邏輯。基石資本董事長張維認為，投資的核心要素是把握企業的成長性和估值，成長性是投資成功的必要條件，而估值是實現超額收益的必要條件。不同的估值體系和退出方式，對投資決策有相當大的影響，其中，在A股市場獨立IPO是回報最為豐厚的退出方式。

放眼業內，基石資本的退出策略獨樹一幟。張維認為，“如果獨立IPO回報可能會有5倍，換股上市可能就只有2倍，被大股東收購可能50%不到。”另外，“在不同市場上市也有天壤之別，比如香港是一個機構投資者為主的市場，A股是一個散戶為主的市場，是完全不同的估值體系，雖然這兩年香港與內地市場估值水平在靠攏，但是整體看差距仍然較大。”

張維強調，既然回報是如此天壤之別，那么退出方式從一開始就應該影響投資決策，就不應該是含糊的，而是尖銳的，是深刻的而不是模棱兩可的。

2019年，看好新一輪投資機會

作為中國本土創投的標志性人物之一，張維見證了中國股權投資行業近20年浮沉。

2018年，中國宏觀經濟動蕩，整個股權投資行業彌漫著一股悲觀情緒。對此，張維表示，經濟學家對宏觀經濟總是過度悲觀，事實證明資本市場與宏觀經濟中短期未必相關，用凱恩斯的一句話來說，經濟學家已經預期了過去5次金融危機中的15次。

張維認為，做投資要命的從來不是宏觀經濟，而是跟風式投資，“一直賭賽道一定會出問題”。

這些年，每個階段都有一些流行的概念，從2011年“千團大戰”到2015年“百播大戰”，從2016年共享經濟熱到今年的區塊鏈.....這些流行概念的背后是各家企業正在大舉燒錢。以新能源汽車為例，張維并不看好中國當下的造車新勢力，“因為造車的確需要積累。所以特斯拉干了15年還是虧損，產能也不過10萬輛，特斯拉的估值邏輯是說得通的，它干的是從0到1的事情，但是蜂擁而至的模仿者，資本市場沒法給予它高估值。”

張維分析，現在獨角獸越來越多，最重要的原因還是資金面比較寬松，加上監管層面的鼓勵。“我們可以大膽預測：對大部分獨角獸來講，最后終歸是曇花一現，它們只是豬鼻子上插了一根蔥，并不是一個新物種。”

談及目前創投機構的“洗牌潮”，張維認為，資源將向頭部企業集中，機構投資者黃金時代正在到來。數據顯示，目前中國股權投資機構數量是1.4萬家，但97%的股權投資機構管理的資產規模在50億元以下；而美國股權投資機構數量是1147家，但頭部機構管理的資產規模超過1000億美元。這意味著，未來中國的股權投資機構也將會越來越往頭部機構集中，機構投資者將迎來一個黃金時代。

2019年投什么？張維表示，從基石資本自身來看，看好紓困情況下的新一輪投資機會，正在尋找和把握價值投資的標的和時機。

為此，基石資本擬定了7條選股標準：行業和宏觀經濟相關度不大、市值為20億以上、當前PE低于歷史平均PE超過20%、商譽占凈資產比低于20%、近3年凈利潤復合增速大于15%、資產負債率小于70%、2018年預測ROE大于15%。

張維透露，以此標準來衡量，目前大約僅有5%、182家上市公司成為符合上述標準，有望成為2019年的投資機會。

（來源：投資界  劉全）